來源：財華社 | 2022年1月5日

      中國華融（2799.HK）自2021年4月因未能按時公布年報停牌至今已有九個月時間。在此期間，公司管理層在國家有關(guān)部門支持下為化解華融公司風(fēng)險，主要做了三個動作。概括來講，主要包括：

　　1、對前期風(fēng)險資產(chǎn)集中計提減值，根據(jù)華融公司發(fā)布2020年年度報告，集中計提減值導(dǎo)致華融公司虧損1,000億左右；

　　2、聚焦主業(yè)，轉(zhuǎn)讓非主業(yè)資產(chǎn)，目前華融公司已完成或正在推進銀行、證券、期貨、消費金融等多家子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計未來，中國華融將僅保留不良資產(chǎn)主業(yè)；

　　3、以約25%左右的溢價率引入戰(zhàn)略投資者，充實資本金420億人民幣。

　　中國華融在2021年8月公布年報后，股票本應(yīng)可以復(fù)牌，但截止今日仍未復(fù)牌。主觀推測，公司管理層及監(jiān)管機構(gòu)大概率是為了將上述三個動作全部完成之后，為投資者完整展現(xiàn)出完整的新華融的重組計劃，以及政府的支持力度和決心后，充分體現(xiàn)投資價值。

　　作者認為，復(fù)牌之后，股價從長線看，走勢可能要比大多數(shù)投資者預(yù)計的更加樂觀，主要原因如下：

　　1、 Conglomerate Discount（多元化折價）的消除

　　本次重組前，中國華融下屬銀行、證券、期貨、消費金融等多家子公司，是一家全牌照的金融控股集團。在傳統(tǒng)投資理論中，多元化經(jīng)營往往導(dǎo)致控股公司整體上的折價。其產(chǎn)生原因往往源自于業(yè)務(wù)複雜性的提升受制于信息披露的局限性，導(dǎo)致投資者無法真正看透公司的實質(zhì)，從而導(dǎo)致投資者難以準確的評估公司的價值，最終導(dǎo)致投資者對公司股價給予一定的折價。再本次重組后，中國華融將成為一家純資產(chǎn)管理公司，業(yè)務(wù)複雜程度將大幅降低，信息披露質(zhì)量預(yù)計也將一定程度上有所提高，是有利于公司的股價的。

　　2、 資本金的充實

　　中國的資產(chǎn)管理公司在銀保監(jiān)會的強監(jiān)管下開展業(yè)務(wù)，這就使得任何一家資產(chǎn)管理公司在開展業(yè)務(wù)前，永遠繞不開資本充足率的監(jiān)管考核。自有資本金是資產(chǎn)管理公司開展業(yè)務(wù)的根本，本次增資引入的420億資本，將是中國華融未來開展業(yè)務(wù)的彈藥。本次增資也將為中國華融未來開展業(yè)務(wù)打下了很好的基礎(chǔ)。

　　3、資產(chǎn)質(zhì)量的提升

　　中國華融在2020年報中，集中對風(fēng)險資產(chǎn)計提了減值。作者認為，這一千億左右的計提，是對賴小民時期的激進經(jīng)營進行的最后清算，站在華融現(xiàn)任管理層和監(jiān)管機構(gòu)的角度，是有足夠強的意愿，將風(fēng)險充分暴露，以便華融未來能更好的輕裝上陣，所以這個計提規(guī)模是充分的。本次計提后，華融公司的資產(chǎn)質(zhì)量可能已經(jīng)成為了四家國有資產(chǎn)管理公司中最優(yōu)質(zhì)的一家。作者也簡單計算了一下華融公司的減值準備與經(jīng)營性資產(chǎn)的比例，并與信達、長城和東方進行了簡單對比，至少目前在賬面上，華融公司的資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)優(yōu)于其他三家。

　　回歸主業(yè)、充實資本、提升質(zhì)量，三大利好決定中國華融復(fù)牌后股價長線看好。